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东市seo网站优化公司-VIC万字做空报告:特斯拉是升级版“庞氏骗局”

2019-03-25

划重点

特斯拉股价当前正处于奔溃的边沿,东市seo网站优化公司-市盈率远远高出其他汽车制造商。

在将来的8周时刻中,估量特斯拉股东将最先抛售股票,激发马斯克追加担保金,股价乃至也许会低于每股50美元。

特斯拉尚有2艘船正驶向欧洲,4艘船驶向中国。这些船只也许无法实时达到,无法在第一季度交付载有的电动车。

特斯拉需求近来降落的一个首要缘故起因是凵者对特斯拉品牌的认知大幅降落。公家对特斯拉品牌的观点已经恶化。

自上宣布Model Y以来,马斯克对这款产物险些完全保持沉默沉静。Model Y已成为败笔,网上对Model Y的搜刮乐趣明明低落。

特斯拉现实上是一个进级版的庞氏圈套!自2008年以来,特斯拉78%的运营现金流来自客户存款(定金)!

特斯拉电动车在高速碰撞时很轻易爆炸。由于其行使的圆柱形锂离子电池组,比其余厂商行使的的固态锂电池更轻易爆炸。

马斯克小我私人财政的活动性很是求助。他已出售5000万美元的喷气式飞机,抵押6100万美元的衡宇。

【腾讯科技编者按】美国代价投资人俱乐部VIC日前颁发文章,从产物需求削弱、安详机能差、资金缺口重大、伊隆·马斯克或被革职等多个角度动手举办说明,称今朝是尽力做空特斯拉(纳斯达克证券代码:TSLA)股票的绝佳机缘,缘故起因是将来一段时刻的连锁回响将致特斯拉股价暴跌,并且马斯克本人有爆仓风险。

以下为腾讯科技(微信号ID:qqtech)编译清算的陈诉提纲:

做空特斯拉股票是自2007年6月做空次级抵押贷款证券以来金融市场上最差池称的风险/回报买卖营业之一。我们以为特斯拉股价当前正处于奔溃的边沿。

在特斯拉电动车的需求正靠近“气穴”(Air Pocket 指数据蓦地下跌,就像飞时机到了气穴溘然降落)的同时,其资产欠债表因2019年即将到期的债务而承压。

为了筹集现金和进步对其产物日益降落的乐趣,在已往的两周时刻中,特斯拉推出备受市场等候的“3.5万美元版本”的Model 3,Model Y,并大幅下调了绝大大都产物的售价。

尽量红利手段最弱、遵从最低、工伤事情最高、债务偿付手段最弱,但特斯拉当前的市盈率却远远高出其他汽车制造商。

我们以为,这种溢价估值是特斯拉股东虔敬地信赖首席实行官伊隆·马斯克(Elon Musk)的功效。因为卖方力气空前强盛,并且该公司当前的估值程度已远远超出偕行,我们以为特斯拉当前股价的上行空间将极为有限。

在将来的几周和几个月时刻中,跟着特斯拉电动车需求削弱成为实际,我们估量特斯拉股东终极将会认清实际,即这家公司只是一家小众汽车制造商,面临的可寻址市场局限有限。

在将来的8周时刻中,跟着特斯拉负面消息的不绝呈现,我们估量这些股东将最先抛售所持的特斯拉股票。

与此同时,马斯克针对美国证券买卖营业委员会和其他当局禁锢机构的稚子流动,也也许让散户投资人选择抛售特斯拉股票。这些股东的抛售举动,终极将导致特斯拉股价再下一个台阶(我们以为将低于每股200美元),激发马斯克追加担保金,导致特斯拉股价大局限重置(也许会低于每股50美元)。

另外,由于特斯拉在第一季度将面对巨额吃亏,且未对第一季度呈现的需求“气穴”做出筹备导致库存增进,我们估量特斯拉的资产欠债表将会大幅受压。

特斯拉面临的诸多诉讼和当局观测,将限定其打仗到成本的手段;并且自2017年以来,这家公司也不肯或无法得到外部资金。假如特斯拉在将来几个月内无法得到某种情势的活动性,该公司将不得不行使客户存款来维持运营。并且即即是云云,该公司将也许无法送还于2019年11月1日到期的5.66亿美元可转换债券。在本年年底之前,特斯拉很也许会对其金融债务举办某种情势的调解。假如无法完全消除债务,特斯拉股东的权益将被极大的稀释。

特斯拉的成本布局

股价:275.43美元

畅通股数目:1.727亿股

市值:475.67亿美元

非限定性现金:36.86亿美元

限定性现金:5.91亿美元

现金总额:42.76亿美元

客户存款:7.93亿美元

追索权债务:73.87亿美元

非追索权债务:36.11亿美元

净债务:75.14亿美元

企业代价:550.81亿美元

特斯拉克制2018年12月31日的欠债环境

出于此声名的目标,我们不包罗松下的购置任务、也许必要更大的保修储蓄、隐藏的产物召回、水牛城超等工场的损坏本钱、其他购置任务、零售租赁损坏付款或特斯拉参加的各类诉讼和禁锢观测的法令责任。在电动车的计较中,我们没有包罗约莫5.1亿美元的上海超等工场的银行债务。

同样值得留意的是,特斯拉在2月11日将6.1亿美元现金转移到其新加坡子公司。我们信托这笔资金代表了特斯拉在上海超等工场建树中必需举办的预期股权投资,在必然水平上是该公司上海超等工场建树贷款的有用途径,并也许随后被注入特斯拉中国子公司。我们以为特斯拉在中国境外行使这笔资金险些是不行能的。

特斯拉转账文件

同样值得留意的是,特斯拉新加坡子公司礼聘了一家内地管帐师事宜所审计公司财政,而不是普华永道。

特斯拉新加坡子公司礼聘内地管帐师事宜所审计财政

另外,特斯拉当前的债券成交价值位于52周低点四面。

特斯拉当前的债券成交价值位于52周低点四面

第一季度遭遇“需求地狱”

2019年头对特斯拉电动车联邦税收津贴的下调,以及其他国度电动车津贴打算的变革(最明显的是荷兰,该国从2019年1月最先的电力津贴仅合用于价值低于5万欧元的电动车),大大镌汰了2019年对特斯拉汽车的需求。为了满意华尔街对2018年第四序度Model 3交付的预计(特斯拉险些没有错过),这家公司把美国对Model 3的大部门需求提前到2018年(包罗在第四序度向特斯拉和SpaceX员工提供购置汽车的慷慨扣头,并应承特斯拉和SpaceX员工将假期换成购置汽车),这加剧了津贴减少相干的需求气穴。注:特斯拉没有在其向证券买卖营业委员会提交的任何文件中披露特斯拉和SpaceX之间的任何干联买卖营业。 (配图五:BI关于特斯拉向员工提供津贴购置电动车的报道)

在特斯拉提交给美国证券买卖营业委员会的10-K文件中,这家公司已认可税收抵免到期将需求提前至2018年。特斯拉称:“譬喻,按照今朝的礼貌,美国用于购置我们电动车的7500美元联邦税收抵免正在分阶段镌汰,并将于2019年底到期。我们以为,初次减税也许将美国的一些近期需求提前至2018年,并也许在2019年联邦税收抵免进一步下调之前缔造相同的拉高。另外,东台seo网站优化公司-2018年7月,之前在加拿大安粗略省购置Model 3的鼓励法子被打消,德国特斯拉电动车买家从2017年底最先在短时刻内无法得到电动车鼓励法子。2017年4月和2016年1月,中国香港和丹麦此前支撑购置电动车的鼓励法子别离到期,对贩卖发生负面影响。自2016年3月起,加州最先实验礼貌,慢慢打消针对高收入凵者的及格电动车的2500美元现金扣头。这种成长也许会对我们的电动车需求发生一些负面影响,我们和我们的客户也许不得不举办调解。”

美国对Model 3的需求在2019年第一季度尤其不温不火。按照行业出书物insideevs的预计(凡是估值很高),克制本年2月,特斯拉已售出1.225万辆Model 3、2050辆Model X和1675辆Model S。作为比拟,InsideEvs提供的数据表现,仅在客岁12月,特斯拉就售出了2.525万辆Model 3、4100辆Model X和3250辆Model S。

2019年美国汽车贩卖数据

纽约州车辆挂号数据表现,Model 3的挂号数目也降落了约75%。

纽约州车辆挂号数据表现,Model 3的挂号数目也降落了约75%

另外,在3月的前两周,按照加州电动车津贴打算申请退税的电动车数目没有明明变革。电动车需求程度仍远低于2018年第四序度的程度。

加州电动车津贴打算申请退税数目比拟图

进入第一季度,特斯拉以为欧洲和中国的Model 3需求将抵消美国的需求气穴。也就是说,欧洲和中国的需求大大低于预期。说明师估量特斯拉2019年第一季度将在欧洲贩卖高出2.5万辆Model 3 型汽车,但及时数据表现,该公司正朝着靠近1万辆汽车的偏向成长。克制昨日,特斯拉在挪威、荷兰和西班牙(拥有逐日注册数据的欧洲市场)共售出3821辆Model 3,457辆Model X和291辆Model S。注: 2018年荷兰是特斯拉在欧洲的最大市场,挪威是特斯拉在欧洲的第二大市场。

特斯拉电动车在欧洲市场的贩卖比拟图

另外,克制2月份,特斯拉已在德国贩卖了1229辆汽车(个中高出1000辆是Model 3)。2018年第四序度,特斯拉在德国售出了289辆电动车。

在中国,直到几天前,特斯拉全部运往中国的Model 3都被海关监禁,缘故起因是这家公司的产物标签不是中文。彭博社3月6日报道称,4678辆特斯拉电动车都呈现了这一题目,这也许代表了全部首批运往中国市场的Model 3。思量处处理赏罚订单所需的时刻,这些电动车也许代表了第一季度中国市场Model 3隐藏销量的上限。

上周六,马斯克发推文对欧洲和中国市场第一季度电动车出货量也许低于市场预期给出了表明,他把题目归罪于物流题目。

马斯克发推文表明欧洲和中国市场出货量低于市场预期的缘故起因

究竟是特斯拉尚有2艘船在公海上驶向欧洲(载有约莫3000辆电动车),4艘船在公海上驶向中国(载有约莫6000辆电动车)。这些船只也许无法实时达到,无法在第一季度交付载有的电动车。特斯拉在2018年第四序度的财报中指出,估量“在途”汽车库存将增进约1万辆。

特斯拉货运船只统计

另外,按照本周末举办的空中侦探,特斯拉今朝没有筹备更多的船只出发。

特斯拉今朝没有筹备更多的船只出发

特斯拉进入第一季度时,Model S/X的产量比交付量超出1万辆,Model 3的产量比交付量超出8000辆。因为需求错位,特斯拉第一季度出产的Model 3也许比交付量多出2万多辆,Model S/X的产量也许比交付量多出5000多辆。“新车”待售时刻越长,其代价就越低。Twitter和各类特斯拉汽车俱乐部论坛上的妙闻报道表现,纵然在3月份,人们也会收到2018款Model 3。

特斯拉电动车产量和交付量环境

无打算的库存已耗尽了特斯拉的财政活动性,并导致该公司争相整顿这些腐朽的库存并筹集现金。自2月尾以来,特斯拉猖獗地变动产物订价,大幅减少了最高利润率Model S和Model X设置的价值,并大举宣传等候已久的“3.5万美元”Model 3车型。该公司还低落并进步了全主动驾驶套装的价值。这一轮贬价是特斯拉本年第三次下调全部车型的价值。在近来一轮贬价中,特斯拉大幅减少了其最高利润率的Model S和Model X设置的价值。

特斯拉大幅下调电动车售价

凭证新的价值,统一车辆的售价大幅低落。

凭证新的价值,统一车辆的售价大幅低落

跟着需求一连疲软,特斯拉为了低落库存,为2018年款电动车提供了津贴。

跟着需求一连疲软,特斯拉进一步贴现了迟钝移动的2018年款库存。

另外,特斯拉今朝的“有限时刻”贬价3 %至3月18日。该公司声称美国任那里所的交货时刻为2周,18日竣事的促销显然是试图敦促2019年第一季度的交货并救济该季度。

另外,特斯拉改变了购置政策,应承客户试驾电动车长达7天,并可以或许偿还。虽然,这必要特斯拉实时还款,不然客户将支出汽车贷款利钱。还不太清晰在封锁特斯拉大部门零售店的进程中,凵者可以或许在那边偿还购置的电动车。

马斯克发推文为特斯拉促销造势

跟着第一季度末的邻近,东乡seo网站优化公司-“新”特斯拉电动车的订价继承降落。赏识近来的特斯拉汽车俱乐部论坛,相识今朝提供的扣头范例和价值暴跌的速率。特斯拉正在举办一场“统统都必需遏制”的大甩卖!

今朝,特斯拉网站上为大部门首要市场列出了大量新的Model S和Model X的库存。值得留意的是,尽量特斯拉在2018年要办理“出产地狱”题目,但现在却转向大局限批量出产各类设置(包罗油漆颜色、内部装饰等)。这一计谋决定的功效是特斯拉终极出产了过多不受接待设置的电动车。

各市场今朝电动车库存数目

在Twitter上随机赏识美国停车场的照片,就会发明处处停放的是Model 3。

特斯拉产物的贬价也许会大幅低落2019年的电动车毛利率。巴克莱银行的说明师为了应对贬价,把特斯拉的毛利率估值下调500个基点以上。

巴克莱银行下调特斯拉交货量和毛利率

撤除通过调价刺激销量之外,特斯拉已经举办了几轮大局限裁人,并试图封锁其全部市肆以节减现金,但没有乐成。有迹象表白,该公司今朝在财政和计谋筹划方面做得很少,特斯拉在公布封锁门店后的一周内不得不做出让步,由于它发明,为了冲破门店租约,它必需向房东支出数亿美元。

我们以为,特斯拉需求近来降落的另一个首要缘故起因是凵者对特斯拉品牌的认知大幅降落。在把Model 3存款人转移到马斯克四周不绝上演的马戏和浩瀚处事和产物靠得住性题目之间,公家对特斯拉品牌的观点已经恶化。

特斯拉在汽车公司中的荣誉排名骤降

假设特斯拉可以或许在第一季度贩卖4.2万辆Model 3和2019年贩卖16.5万辆Model 3,以及在第一季度贩卖1.7万辆Model S/X型和2019年贩卖8.7万辆Model 3,加上预期的较低价值带来的利润压缩,我们预计特斯拉在2019年的息税折旧及摊销前利润将到达约16亿美元。按照我们2019年的息税折旧及摊销前利润测算,与其他汽车原始装备制造商对比,特斯拉当前股价为息税折旧及摊销前利润的34倍以上,而其他汽车原始装备制造商当前的股价为息税折旧及摊销前利润为单元数倍数。假如特斯拉猖獗的季度末贩卖扣头可以或许刺激充足的需求来整顿相等大一部门库存,我们的营收和交付预计也许会略有降落。以很少乃至没有毛利率出售这些电动车,也许不会对我们的息税折旧摊销前利润估值发生庞大影响。

特斯拉业绩猜测

宣布Model Y

新推出的Model 3SR/3SR+车型初始订单低于预期,在宣布后的几天内,特斯拉为其跨界多用途车Model Y举行宣布会并接管预订。在35分钟的Model 3宣布会中,马斯克只花了6分钟评论新车。勾当的别的部门是报告特斯拉的汗青,在我看来,假如不是马斯克的辞别演说,根基上是该公司其他产物的贸易信息。(乃至一些媒体也果真揣摩这也许是马斯克末了一次介入此类勾当。)

特斯拉宣布的Model Y与Model 3很是相似,只有几处细小的变革。马斯克好像对Model Y的宣布典礼完全不感乐趣,乃至懒得展示车门或第三排座椅,这是Model Y独一的两个区别于Model 3的两个处所。过后测试驾驶汽车的人清晰地留意到第三排座位不得当任何成年人。在大大都试驾中,特斯拉保持第三排座椅向下折叠,如许试驾者就看不出第三排座椅不是为成年人计划的。

Model Y与Model 3很是相似,只有几处细小的变革

这或者可以或许表明为安在Model Y宣布后不久,特斯拉动力体系以及车辆噪音工程部(Drive Systems & Vehicle NVH)副主任迈克尔·施韦库茨(Michael Schwekutsch)就在职业交际网站LinkedIn上公布去职。这也许体此刻未做好筹备的环境下,马斯克慌忙宣布Model Y,才导致了他的去职。

施韦库茨公布去职

按照Insideevs.com的说法,展出的白色Model 3不是一辆正常运行的电动车,员工简朴的单手敦促就能把车移动几英尺。

展品非正常产物

Model Y缺乏创新成果,尤其是未能在勾当中展示任何其他创新.这表白,要么是由于急于获取现金,要么是由于特斯拉缺乏创新,由于大量高管去职的人才外流最先对公司造成侵害。

特斯拉没有透露将在那边出产Model Y,但已经最先为该车收取定金,估量交付日期为2020年底。特斯拉在揭幕典礼上有两辆Model Y原型车,不外未展出的那辆车好像是粘土模子。请留意面板间隙有多紧。

特斯拉Model Y原型车是否真实存疑

在勾当中,两款Model Y原型车乃至不是统一个计划。譬喻,留意舱口和汽车后部的面板间隙。

特斯拉展示的两款Model Y原型车计划并不完全沟通

必要留意到的是,在Model Y宣布前后任何交际媒体均未对它发生热议。自上周四晚上宣布Model Y以来,马斯克对这款产物险些完全保持沉默沉静。很明明, Model Y已成为败笔。按照谷歌的数据,与2016年3月宣布Model 3对比,用户对本年宣布Model Y的搜刮乐趣明明低落。按照谷歌提供的数据,Model Y宣布后用户对这款产物的搜刮乐趣远不及2016年3月宣布Model 3时的搜刮乐趣。

特斯拉宣布新产物后用户的搜刮乐趣比拟图

缩小到已往12个月,对Model Y的搜刮乐趣险些没有到达公布推出Model 3SR前两周的根基搜刮乐趣。思量到相似的搜刮乐趣程度,预计Model Y的隐藏订单与Model 3SR的数目级相似,约为1万辆(固然守旧,思量到2500美元的订金比直接购置一辆车的财政承担小,预计特斯拉可以或许收到约莫2.5万份Model Y的订单)

Model Y与Model 3的订单走势比拟图

在宣布Model Y之后,特斯拉很也许收到不到2.5万个订单。在Model Y宣布后的48小时内,马斯克再次转向他的下一步动作,评论起特斯拉皮卡项目。

马斯克发推文评论特斯拉皮卡项目

另外,特斯拉为2017年宣布的电动卡车“Tesla Semi”收取最高至20万美元的订金,但这家公司克制今朝仍未敲定这款产物的出产地点。

跟着产物订价险些天天都在变革,以及半吊子产物的披露,特斯拉好像没有任何恒久计谋打算。今朝,以任何也许的方法筹集现金好像是特斯拉独一的贸易要务。

活动性地狱(资产欠债表压力)

特斯拉现实上是一个进级版的庞氏圈套!在其整个汗青中,该公司通过宣布新产物(最初是跑车,然后是Model S、Model X、Model 3、Semi、the Roadster 2,此刻是Model Y以及理想中的完全主动驾驶包),并在产物的制造系统尚未建立之前接管订金来为其运营提供资金。然后,这家公司将订金用于出产原始产物的运营和成本付出。当公司资金即将耗尽时,特斯拉就会宣布一款新产物,并接管订金,以完成第一代产物的出产。自2008年以来,特斯拉78%的运营现金流来自客户存款!

特斯拉客户存款和运营现金流比拟图

与银行差异,特斯拉不断绝客户存款,究竟上客户存款人只是公司的无包管债权人。阿什利·万斯( Ashlee Vance )所著的马斯克传记《硅谷钢铁侠》中有一个活跃的场景,2008年尾,金巴尔·马斯克( Kimbal Musk )曾担忧伊隆·马斯克调用客户存款的法令效果。

《硅谷钢铁侠》关于马斯克调用用户订金的描写

跟着市场对特斯拉电动车需求的锐减,以及在3月1日送还9.2亿美元到期的可转换债券,特斯拉的资产欠债表正处于越来越伤害的田地。我们以为,司法部正在对特斯拉2017年宣布的Model 3出产报表相干的隐藏证券诓骗举办观测,以及美国证券买卖营业委员会正在与首席实行官马斯克就“融资敲定”提倡的诉讼,都也许阻拦这家公司刊行注册股权的手段。只要马斯克继承接受特斯拉首席实行官,美国证券买卖营业委员会就也许拒绝核准该公司的任何注册声明。特斯拉高收益债券的糟糕示意也许限定了其进入债券市场的也许性。理论上,特斯拉可以对其股票举办某种情势的私募,但我们以为马斯克不肯意走这条路,由于这种刊行的订价也许会激发他追加担保金,并让他小我私人彻底出局。

假设特斯拉贩卖约1.7万辆Model S/X、4.2万辆Model 3,该公司可以或许将应付款从第四序度的87天延迟至105天;通过Model Y/Semi/Roadster 2筹集到5000万美元订金,在2019年时代耗费30亿美元用于成本付出(个中5亿美元来自中国信贷),我们预计特斯拉在第一季度竣事时的资产欠债表上的归并现金略高于16亿美元。当对这笔现金余额举办调解,让它不包罗也许在中国的约莫6亿美元(特斯拉10-K文件表现,这家公司在外洋拥有7.49亿美元存款)时,我们预计特斯拉在第一季度末只有约莫10亿美元的现金。对比之下,凵者的订金存款高出8亿美元。特斯拉也许不得不在第二季度行使这些存款,以让公司中止休业。以下是对特斯拉资产欠债表的估算:

对特斯拉资产欠债表的估算

即即是这些数字也也许被证实存有水分。英国《金融时报》在近来颁发的一篇文章中就揣摩,特斯拉的现实现金头寸也许大大低于其陈诉的现金余额。

《金融时报》称特斯拉的现实现金头寸也许大大低于其陈诉的现金余额

Solarcity有一笔1.8亿美元的贷款将在4月到期,另外特斯拉有一笔代价5.66亿美元的债券将在11月1日到期。假如没有新的融资,特斯拉不太也许有充足的现金支出11月到期的债务。今朝尚不清晰特斯拉在Solarcity子公司层面是否有充足的活动性来送还4月份到期的按期贷款。理论上,特斯拉也许会使其Solarcity子公司休业,但这也许会导致该公司其他债权人之间的信赖危急。按照我们之前概述的假设,预计特斯拉第一季度将耗损14亿美元,2019年将靠近40亿美元。

特斯拉2019年成本付出猜测

特斯拉求助的活动性状态正在对其运营发生庞大影响。譬喻,这家公司很难向内地公用奇迹公司支出金钱,让其超等充电站投入行使。譬喻,近来在新泽西制作的超等充电站还没有开业,缘故起因是特斯拉还未支出电费。

未付电费导致新泽西超等充电站未投入行使

不消说,特斯拉求助的活动性状态好像是马斯克绵绵不断增持股票、对该公司电动车举办大幅打折以转移产物积存、以及猖獗披露新产物旨在筹集更多订金的明明动力。

假如穆迪或其他评级机构下调特斯拉的债务评级,供给商很也许会收紧应付款条款,加剧该公司的活动性危急。特斯拉必要扩展应付款的手段,直到产物需求呈现变革。

假如隐藏客户最先猜疑特斯拉存在庞大资产欠债表题目,并也许不再一连策划,这种情感变革也许会加剧该公司的需求题目。贷方不太也许为一家濒临休业的汽车制造商提供财政支撑,客户将畏惧购置一家也许无法提供特殊软件进级的公司的产物,更不消说出产替代配件、继承运营超等充电站或提供电动车保修。

马斯克的讼事题目

客岁炎天,马斯克公开举办证券诓骗,声称他已得到“资金保障”,将以每股420美元的价值私有化特斯拉。在美国证券买卖营业委员会试图榨取他成为上市公司的董事或高管后,马斯克和美国证券买卖营业委员会告竣了息争协议。按照息争条款,特斯拉董事会必需录用一名不经该委员会赞成的人来预先核准和监视马斯克的民众通讯(包罗他的推特账户)。

自从马斯克与证券买卖营业委员会签定息争协议以来,他一向讥笑该委员会是“空头敛财委员会”,并在电视访谈中暗示他不尊敬证券买卖营业委员会。

本年2月19日,马斯克发推文称特斯拉2019年将制造约50万辆电动车。对较量而言,该公司在此前宣布的致股东信中曾暗示,2019年的电动车交付量约为36万辆至40万辆。据展望,在与特斯拉的“推特保姆”猖獗攀谈后,马斯克更新了他的评述以澄清评述。

马斯克发推文澄清特斯拉2019年产量题目

证券买卖营业委员会当即向特斯拉发出哀求,要求提供与撰写这条推文进程相干的信息,以及特斯拉详细的产量预期,以及是否有变革。按照马斯克和特斯拉状师的回应,特斯拉的“推特保姆”从未预先核准过马斯克的任何通讯,马斯克在2月19日颁发评述之前也没有要求如许的预先核准。

证券买卖营业委员会不再通过旧金山地域服务处追查此案,而是操作其华盛顿特区总部的资本。该委员会的首席诉讼状师谢丽尔·克伦普顿(Cheryl Crumpton)曾接受美国助理查看官,在司法部副部长罗德·罗森斯坦(Rod Rosenstein)部下事变了5年。证券买卖营业委员会通过让一位资深人士对该案提告状讼,表白它很是存眷该案。

作为对质交会的回应,马斯克声称,对他小我私人通讯举办预先审批,违背了美国宪法第一批改案赋予他的权力。虽然,马斯克在9月下旬签定息争协议时赞成了如许一个流程,以是马斯克的这种说法完满是无稽之谈。

证券买卖营业委员会将于下周针对马斯克的复原做出回应。我们估量这将长短常糟糕的。尽量法令措施必要时刻,但我们以为马斯克和特斯拉极有也许会被发明蔑视法庭核准的最初息争协议。简朴地说,马斯克赞成了一个果真交换的措施,但他没有依照。这个案子现实上相等简朴。证券买卖营业委员会险些必定会由于马斯克屡屡违背证券买卖营业法,而追求法院颁布榨取马斯克接受公司董事和高管的禁令。在这一点上,任何调停法子城市让证券买卖营业委员会看上去显得无能为力。

基于马斯克在与证券禁锢机构打交道时重复示意出的稚子举动,他极有也许要么告退,要么被特斯拉董事会赶下台,要么被司法体系强行扫除董事和高管职务。

特斯拉的很多股东由于对马斯克有信念而持有这家公司的股票。我们以为马斯克被公司开除,也许会引起股价的凶猛负面回响。

安详题目

固然马斯克喜好吹嘘特斯拉电动车很是好的碰撞测试评级,但与其他豪华汽车制造商对比,特斯拉电动车的衰亡率高得不成比例。

特斯拉电动车衰亡率远超其他豪华车

2月尾,佛罗里达州南部20英里范畴内产生了两起致命的特斯拉电动车撞车事情。美国国度公路交通安详打点局和美国国度运输安详委员会已最先观测特斯拉电动车的安详性以及这些撞车事情的细节。个中一次碰撞因驾驶员偏向的前侧车轮脱落,导致电动车失控并撞上一棵树;另一次碰撞涉及电动车的主动驾驶体系试图在一辆8级卡车的拖车下高速行驶,导致车毁人亡。

特斯拉事情致车毁人亡

2016年,佛罗里达州产生了一路相同上月德尔雷海滩事情中与主动驾驶体系相干的事情。其时,一辆特斯拉电动车在主动驾驶时全速驶入一辆8级卡车底部,试图在卡车拖车下行驶。国度公路交通安详打点局随后举办了一项研究,但未发明主动驾驶仪体系存有题目。不外Quality Control Systems 公司操作《信息自由法》要求得到2017年美国国度公路交通安详打点局研究的基本数据,发明该机构改动了数据和说明,使特斯拉的主动驾驶体系看起来比现实更安详。该公司得出的结论是,主动驾驶体系按照客户对主动驾驶体系的行使,将气囊睁开的也许性增进了59 %。媒体随后最先存眷这一隐藏的大局限当局糜烂丑闻。

或者是为了回应对主动驾驶体系Autopilot的新观测,特斯拉已戏剧性地改变了网站上与汽车完全主动驾驶手段相干的说话。新的说话删除了全部对非长途特斯拉收集(Tesla Network)的说起。值得留意的是,一些卖方说明师将他们故意义的价值方针百分比归因于特斯拉收集,尽量它不存在,此刻好像更不行能存在。

特斯拉调解对Autopilot的官方描写

我以为还值得指出的是,通用汽车的超等巡航体系(SuperCruise,该公司主动驾驶体系只限于在州际公路上行使,是全部卡迪拉克的尺度设置)没有产生过一路撞车事情,更不消说任何衰亡事情。

另外,特斯拉电动车在高速碰撞时很轻易爆炸。根基上,任何破坏底架的碰撞都有很大的火警风险。特斯拉行使圆柱形锂离子电池组,这种电池组比奥迪和保时捷等其他首要汽车制造商用于电动车的固态锂电池更轻易爆炸。假如当局逼迫召回电池,也许会让特斯拉休业。

其它一路特斯拉撞车事情

针对浩瀚关于制造质量差以及配件和维修守候时刻过长的投诉,《凵者陈诉》打消了其对Model 3的靠得住性评级。

与此同时,据《福布斯》报道,与美国十大汽车制造商最大的制造厂对比,特斯拉弗里蒙奸细场的可陈诉事情和蒙受的罚款是它们合计的三倍。该工场今朝尚未创立工会构造。

特斯拉工场屡遭罚款

另外,特斯拉弗里蒙奸细场产生了非常多的火警事情。近来一次火警产生在2月尾。这是已往2年中的第7次火警;已往18个月中的第5次;已往4年中至少是第12次。

马斯克的小我私人财政

与此同时,马斯克小我私人财政的活动性很是求助。据彭博社报道,在2018年的某时,马斯克曾扣问摩根士丹利是否可以拿Spacex股票举办抵押贷款,但被该行拒绝。客岁12月,在为Spacex筹集7.5亿美元资金的全力失败后,马斯克被迫探求资金来支持Spacex左支右绌的资产欠债表。《华尔街日报》披露,马斯克从Spacex调用了近1亿美元来Boring Company的树模地道用度,这割断了其他也许的资金来历。马斯克急于快速找到资金,于12月中旬抵押了他在加利福尼亚州的套衡宇,抵押金额高出6100万美元。

马斯克抵押房产位置图

本年1月,马斯克对其喜好的喷气式飞机举办了一笔约5000万美元的出售/回租买卖营业。

在财政状态精采的环境下,没有人会选择出售飞机和抵押衡宇。

马斯克对其特斯拉股票的巨额担保金贷款(约10亿美元)已被用于扶助他的小我私人帝国(衡宇、飞机、太空试探公司、Boring Company等)。马斯克很也许已经充实操作了他进一步借助特斯拉股票贷款的手段。据推算,马斯克抵押衡宇首要是为抵押的特斯拉股票追加担保金。因此,他遭受不起公司股价的暴跌。尽量马斯克尚有一些未抵押的股份,但今朝尚不异常清晰特斯拉董事会是否会应承他进一步追加股权抵押。我们以为,今朝假如股价跌至每股210美元阁下,马斯克的担保金贷款将迫使他被追加担保金。也就是说,市场不清晰特斯拉股价在什么位置会导致马斯克爆仓。

我们以为马斯克很是担忧他的担保金贷款会被收回,而且掉臂统统地想用任何需要的本领转移人们对公司需求题目的留意力。我们信托,他的小我私人财政状态敦促马斯克推出半吊子产物的猖獗步骤。

激进的管帐核算

固然在特斯拉的10-K陈诉中 (“爬坡量产”一词呈现53次)中有很多相对激进的管帐核算的事例,但一些特斯拉激进的管帐核算更值得留意。

一、特斯拉行使租赁管帐来表明松下和其他供给商与超等工场的相关。2018年,他们在资产欠债表的有用递延成本付出项目中增进了7.666亿美元。这必然可以或许表明特斯拉昔时的成本付出为何“镌汰”。

二、特斯拉把代价1.212亿美元的库存电动车成本化为有形资产,称它们是“车队车辆”。个中第四序度计入4840万美元,第三季度计入7280万美元。假如假设这些库存电动车与2018年的贩卖组合相似(即商品本钱约为5.5万美元),这意味着特斯拉在2018年将约2200辆电动车成本化为“车队车辆”。这些电动车好像很有也许在交付时被特斯拉客户拒绝,不然将不得不在财报中算作是资产减损付出。

三、2018年,通过管帐改观为资产欠债表中的客户存金钱目增进了5840万美元。即便云云,存款照旧降落了。

四、特斯拉空头哈里斯·库佩尔曼(Harris Kupperman)在他近来的博客文章中很好地概述了其他激进管帐核算的例子。

其他题目

一、高管更替

近来几个月,特斯拉的高管更替率呈指数级上升。跟着前总法令参谋戴恩·布特斯温卡斯和前首席财政官迪帕克·阿胡贾近来高调去职,职员活动尤其齐集在法令和财政部分。你可以在这里找到特斯拉高管近来去职的名单。据路透社报道,自2016年以来,40名“高级”特斯拉高管已经去职,而雅虎财经仅在2018年就将这一数字定为88人。

特斯拉去职高管名单

风趣的是,特斯拉新抬举的首席财政官和首席管帐官均发生于公司内部,而不是外部聘任。特斯拉新首席财政官除在特斯拉任职外险些没有事变履历。

二、保险地狱

因为改换零件和维修时刻很少乃至没有,也许必要几个月的时刻,特斯拉电动车已最先变得不再保险。举例来说,安联已遏制在几个欧洲国度为特斯拉电动车承保任何汽车保险。

三、内部人士猖獗售股

据不完全统计,特斯拉内部人士近来几周一向在猖獗抛售公司股票,个中包罗了该公司首席技能官及多位董事会董事。

四、超等工场题目

松下认真电池超等工场的高管于2月尾被开除。按照马斯克的说法,特斯拉在2018年第三季度初“离休业只稀有周时刻”,松下赞成从头修改其超等工场条约,将2018年到期的条约理睬或支出理睬推迟至2019年。

松下认真电池超等工场的高管于2月尾被开除

通过查阅松下在2018年10-K文件和2017年10-K文件中所反应的25.8亿美元的采购任务,便可以看到松下对特斯拉采购协议举办重组的影响。

鉴于特斯拉电动车需求的镌汰,这些牢靠命量电池的购置或支出布置将成为特斯拉的一项庞大责任。

五、上海超等工场

特斯拉今朝正在上海制作一座超等工场,成本付出数额不详。特斯拉尚未向美国证券买卖营业委员会提交其从一中资银行财团得到构筑贷款的相干文件或条款。特斯拉在2018年第四序度斥资1.413亿美元收购了上海超等工场的土地。我们信托特斯拉正操作本年2月电汇到新加坡的6.1亿美元,为该工场的建树出资,并为中国银行贷款提供抵押品。在Model Y的宣布会上,马斯克体现上海超等工场将在本年年底前落成。

特斯拉中国超等工场蓝图

究竟上,按照已往几天在现场拍摄的照片,上海超等工场如故像是一片沼泽地,建树才方才最先。很是风趣的是,上海巨人工场四面今朝险些没有其他开拓项目。

特斯拉中国超等工场近况

特斯拉中国超等工场近况

特斯拉在10-K文件中暗示,估量上海超等工场将在2019年底最先投产。按照迄今为止该办法的建树完成清唱,该工场的制造事变也许要到2020年下半年才气正式最先。

六、股价技能支持位

特斯拉当前股票处于200周移动均匀线四面。在已往的3年中,无论特斯拉股价何时到达这一程度,该公司的股价城市获得支撑,并敏捷反弹。好像有些实体发明这个支持位很是紧张。汗青上,当股票靠近要害技能支持位时,马斯克的推特账户就会变得出格活泼。已往一个月,马斯克的各类招数都无法再让公司股价上涨。市场情感的变革大大增进了股价向下打破这一技能支持位的也许性。我们以为,假如技能支持位被打破,也许会激发散户投资者的抛售潮。

特斯拉股价走势图 和200周移动均匀线支持

由于特斯拉股价在本年一连下滑,散户投资人一向在起劲购置该公司的股票。本年以来,零佣金的股票买卖营业署理商Robinhood持有特斯拉股票的股东数目增进了50%以上。

散户大笔买入特斯拉股票

机构减持特斯拉股票

散户股东支持着股价,大型机构投资人继承抛售股票,而天下上一些最乐成的卖空者(查诺斯、艾因霍恩、杜肯米勒、帕洛塔、索罗斯等)持有大量特斯拉看空头寸,这不是一个可一连的平衡。

估值

特斯拉今朝的估值是市场均匀预期的2019年预期息税折旧摊销前利润( EBITDA )的15.5倍,是我们2019年预期息税折旧摊销前利润( EBITDA )预期的34.3倍。其他汽车制造商的息税折旧摊销前利润为3倍至8倍。凭证我们对2019年息税折旧及摊销前利润( EBITDA )的预计,特斯拉的股票代价约为每股50美元。这显然是假设特斯拉如故在一连策划。在休业的环境下,我们以为特斯拉的股权一文不值。

催化剂

一、证券买卖营业委员会告状马斯克和特斯拉案的盼望,以及马斯克终极被扫除公司高管和董事职务。

二、在4月初公布第一季度糟糕的交付数据。

三、SolarCity 4月到期的1.8亿美元贷款。是否也许会再度延期?

四、在4月尾或5月初宣布的糟糕的第一季度财报。

五、在公司11月5.66亿美元债券到期之前,特斯拉公布稀释性抢救融资或申请休业掩护。

六、由于产物缺陷导致召回。

七、美国司法部因特斯拉2017年刊行高利率债券告状特斯拉或马斯克。

八、穆迪调降债务降级激发特斯拉供给商尤其是松下的惊愕。(腾讯科技编译/明轩)

本文概念或数据仅供参考,不能作为投资依据。

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